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国金证券发布研报称，先声药业（02096）短期管线放量与长期创新迭代形成共振，成长确定性强，预测2025/2026/2027年实现营业收入76.3亿/91.0亿/110.4亿元，同比+15.0%/+19.3%/+21.4%，归母净利润11.5亿/13.8亿/16.6亿元，同比+57.3%/+19.4%/+20.5%，对应EPS为0.44/0.53/0.64元（已考虑2025年9月配股1.12亿股）。根据DCF估值，对应合理目标价为20.16港币，首次覆盖，给予“买入”评级。
国金证券主要观点如下：
创新转型成效显著，创新药收入占比持续提升至77%
公司聚焦神经、肿瘤、自免及抗感染四大核心治疗领域，深耕市场三十年。凭借自研+BD双轮驱动，商业化创新药已增至10款，创新药收入占比从2020年的45%提升至2025H1的77%，收入结构持续优化，已完成从仿制药龙头向创新药企的战略转型，创新转型成果显著。
短期来看，核心管线进入密集收获期，医保准入加速业绩兑现；重磅失眠药兼具消费属性，市场潜力巨大
短期来看，核心管线密集收获，医保加速放量：①肿瘤领域科赛拉、恩立妥2024年底纳入医保，恩泽舒2025年底纳入医保目录，三款产品凭借差异化机制与指南推荐，有望快速抢占市场。②神经领域：重磅失眠药达利雷生作为非二类管控品种，起效快、无成瘾性，竞品稀缺，兼具消费属性，峰值有望超40亿元；先必新舌下片与注射液形成序贯疗法，拓展卒中后认知障碍适应症有望带来新增量。此外，玛氘诺沙韦、乐德奇拜单抗等六款产品即将获批，协同现有渠道加速放量。核心产品密集进入收获期，短期营收和扣非净利润有望保持稳中有进。
长期来看，早研管线聚焦差异化，多款产品已实现BD，创新能力持续验证，技术平台和管线有望持续BD出海
NMTiADC新技术平台有望克服ADC耐药，后续相关产品进入临床有望加速验证平台实力。早研管线聚焦差异化靶点，SIM0278（TL1A/IL-23p19双抗）、SIM0613（LRRC15-ADC）等多管线均为潜力靶点。近几年公司多款早研管线出海，且合作对象不乏大MNC，创新能力持续获得海外企业的认可。目前公司加强早研投入，未来数十款早研管线中仍有持续BD可能。
存量核心品种持续贡献稳定现金流
先必新注射液作为卒中治疗领域标杆产品，2025H1市占率达29%；恩维达、恩度深度布局肿瘤领域有望实现稳健增长；艾得辛在风湿免疫领域建立品牌优势，虽面临潜在集采风险，但其成熟的销售渠道有望为后续自免管线放量提供支撑。
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责任编辑：史丽君
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